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作者 | 戴鄂

编辑 | 缪秀峰

来源 | 执行官双创官

面对新冠肺结核的各种具体病症，以补血通便汤为代表的各类非处方药和中药已载入国家卫健委发布的修订版用药方案。现阶段，在武汉市驻点抢救医院诊断新冠肺结核患者中，中医使用量约八成。

然而，先前引起广泛关注的“双黄连事件”后来被证明是濶濑，对抵抗肺结核，中药的前述治疗效果到底欧几里得多方争论急速。

不过，这并不阻碍资本市场对中药概念子公司参与度急速高涨。

2020年，2月20日，当代中药集团子公司有限子公司（简称“当代中药集团子公司”）向联交所提交SSD上市申请。

另一家子公司现阶段的首波产品是借以滋阴滋阴的滋阴填精丸、经络双补丸；未来，则将更多的关注点放在了红尾冬养脑的念旧蕨麻等，这也是本次天山生物计划的重点发展项目。

首波滋阴滋阴、经络双补药物

执行官双创官注意到，当代中药集团子公司于2019年8月12日在百慕达注册登记成立，主要透过境内虚拟“张家口御室”进行业务运营，控股股东是当代生物医药，前述控制人是张竞。

张家口御室的创建者是张家口广济子公司，由永光情谊造纸厂在上世纪80年代国有企业改组后，透过多次股权演进得来。

2017年到2019天前八个月，当代中药集团子公司各期收益分别为1.065亿、1.735亿及1.73亿，前两年营业额分别为2590多万元、4820多万元及4090多万元，收入和利润都保持着较快增长。

子公司收益来自补气补血、红尾冬养脑等各类中药产品的销售所得。

来源：招股

其中，滋阴填精丸及经络双补丸这两个非非处方药是“挑大梁”的产品。2017年、2018年、2018年八个月及2019年八个月，两种产品贡献了分别子公司总收益的39.4%、52.5%、51.6%及44.6%。

来源：网络

滋阴填精丸收益占比最高，而经络双补丸的收益增长最为显著。

2018财年，经络双补丸售价和销量都有大幅提升，它的收益增长额占当代中药集团子公司全年收益增长的44.9%。由于减小了降价促销力度，经络双补丸的平均净售价由2017年每公斤57.5元增加到79.6元，同时销量由2017年的41.5万公斤增加到了71.6万公斤。

在子公司内部，这两款产品是龙头产品，而在国内市场上，它们也是当代中药集团子公司具有主导优势的产品。根据招股披露，2018年当代中药集团子公司的滋阴填精丸、经络双补丸的市场占有率分别达到72.8%、59.2%。

押宝红尾冬养脑蕨麻

不过，细心观察便会发现，当代中药集团子公司的滋阴填精丸和经络双补丸两款产品的收益占比正在降低。

由于不同产品所用的主要原材料售价及成本不同，子公司的非非处方药的毛利率整体上相对低于非处方药。

非非处方药（如滋阴填精丸、经络双补丸）的主要原材料为相对较贵的人蔘、鹿茸、当归及蜂蜜，而非处方药（如山玫蕨麻、念旧蕨麻）的主要原材料为相对较便宜的山楂叶及酒精（用于提炼）。

与同业子公司相比，当代中药集团子公司整体毛利率较低，2019年八个月毛利率上升主要是由于来自非处方药的收益相对总收益占比上升。

来源：招股

非处方药山玫蕨麻及念旧蕨麻，有相对较高的毛利率。2017年、2018年及2019年八个月，山玫蕨麻毛利率分别为68.0%、53.4%及55.5%，念旧蕨麻毛利率分别为60.2%、45.5%及37.0%，而前两年非非处方药整体毛利率为37.9%、41.7%及45.4%。

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根据欧睿报告，心脑血管疾病的中药市场规模出现显著增长，由2014年1359亿增至2018年2072亿，复合年增长率达到11.1%，预计2019年至2023年仍将保持7.7%增长率。

综合上述种种因素，当代中药集团子公司计划继续扩大对山玫蕨麻及念旧蕨麻的投资。

执行官双创官注意到，子公司提炼线及蕨麻产品生产线产能接近饱和，扩充产能是IPO天山生物计划之一。

当代中药集团子公司计划建立一个新车间，建设一条新的提炼线，使年产能由39.6万公斤增至119.6万公斤，同时设立一条新的蕨麻产品生产线，使最高设计年产能由约13.3万公斤增至约39.9万公斤。

不过，高毛利也带来了更加激烈的市场竞争，当代中药集团子公司能否提升红尾冬养脑蕨麻型非处方药的市场占有率仍待观察。

重金砸向销售环节

产能扩充后，需要销售环节的跟上。截至2019年12月31日，子公司已建立78名分销商的分销网络，覆盖中国40个城市。

当代中药集团子公司的销售及分销开支主要包括物流开支、员工成本及广告促销开支。2017年、2018年、2018年八个月及2019年八个月，销售及分销开支分别占据子公司总收益的4.0%、2.8%、2.9%及3.8%。

来源：招股

当代中药集团子公司还向分销商提供了金钱营销激励，包括折扣、返利等等，2017年到2019天前八个月，该项支出分别达到4430多万元、2680多万元及2350多万元。

巨额资金投入带来了业绩的快速增长。

2018年，当代中药集团子公司收益同比增加了63.0%，东北、华东、华南及华北的分销商的收益分别增加3480多万元、1030多万元、1100多万元、960多万元。2019年八个月的收益同比增加约36.6%，东北及华南分别增加3570多万元、940多万元。

报告期内，东北地区贡献了最大的收益份额，各期收益占子公司总收益超过50%。与此同时，扩大在华南及华东分销网络是当代中药集团子公司的重要天山生物项目。

配搭业务上的开疆拓土，当代中药集团子公司表示仍然需要筹集大量资金，以投向媒体营销、研发支出、采购质量管理设施及扩大产品组合、升级IT系统、增加运营资金等领域。

坐镇华北，深耕东北，剑指华东、华南——当代中药集团子公司期望透过IPO筹到的大把资金来实现全国各个区域市场的全面开花。

当然，业绩飙涨的当代中药集团子公司也不是没有麻烦缠身。

执行官双创官注意到，由于新冠肺结核的影响，以及地方上政策变动，子公司主要采购的原材料之一鹿茸现在处于禁售状态。虽然子公司已经备了一些存货，但是禁售令后期会给子公司业绩带来怎样的冲击还未可知。

就当代中药集团子公司押宝的蕨麻型非处方药的销售情况，以及鹿茸禁售对子公司的影响，执行官双创官联系了张家口御室金丹药业，对方表示不了解具体情况。你对当代中药集团子公司在联交所申请上市如何看？欢迎在评论区留言。